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资金利率为何抬升?中信证券:货币政策力度边际转弱

时间:2023-04-24 08:27:00  来源:网络  阅读量:4227   

文丨明明 章立聪 余经纬

跨季结束后资金利率自低位持续上行,即便税期结束,资金利率却仍未回落,反而进一步走高。我们认为主要是源于:①货币政策力度边际转弱;②税期走款叠加4月信贷投放情况较好,导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素,预计短期内,资金利率下行空间有限,波动幅度加大,建议投资者关注资金面的边际变化,警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

▍近期资金利率持续上行。

跨季结束后资金利率自低位持续上行,4月18-19日税期缴款,DR007围绕2.10%中枢运行,然而税期结束后却并未回落,4月21日冲高至2.27%,隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察,银行与非银机构间流动性分层现象弱化;此外,隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩,DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束,资金不松,主要有以下几点原因:

▍其一,货币政策力度边际转弱。

稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头,保持货币信贷合理增长,确保利率水平合适,在追求经济提振的同时,也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下,货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看,MLF小幅增量续做,逆回购投放低量操作,结构性工具“有进有退”,均预示后续政策将更加“精准有力”,流动性投放趋于谨慎。

▍其二,税期走款叠加4月信贷投放情况较好,导致银行资金融出意愿与能力降低。

4月18到19日税期缴款,而4月通常是缴税大月,因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外,参考近期票据利率走势,预计信贷增速较一季度将会有所放缓,但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放,银行系统整体资金流出,因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

▍其三,资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加,且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看,虽然上周受资金收紧影响,加杠杆情绪有所降温,但依然处于历史相对积极的水平,导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧,使得市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

▍后市展望:五一假期临近,回购资金的期限被动拉长,利率下行空间有限。

月末往往财政集中支出,向市场释放资金;但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低,预计资金波动幅度较大。对于债市而言,短期交易主线或延续政策与基本面预期交易,预计利率以震荡走势为主,建议投资者关注资金面的边际变化,警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

▍风险提示:

央行货币政策不及预期;经济复苏节奏不及预期;银行间市场流动性过快收紧。

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